«Examinamos las preferencias sectoriales y de estilo con respecto a la forma de la curva de rendimientos. Es probable que la fase actual se describa como una inclinación alcista, con una caída de los rendimientos a largo, pero también un movimiento a la baja aún más rápido de los rendimientos a corto», explican los expertos del gigante bancario estadounidense.
De igual modo, estos analistas destacan que «los valores con más beta tendieron a ser los más recompensados durante la inclinación bajista de la curva, mientras que los defensivos tendieron a hacerlo bien durante el aplanamiento alcista de la misma».
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En este sentido, JPMorgan apunta que la inclinación alcista podría conducir a «un buen resultado» para los valores cíclicos, especialmente cuando la Reserva Federal (Fed) empiece a recortar los tipos de interés; a este respecto, todo parece apuntar a que la primera bajada llegará el próximo 18 de septiembre y será de 25 puntos básicos. No obstante, estos expertos destaca que el ‘quid de la cuestión está en «el contexto de la actividad, ya que, en particular, la curva de rendimientos se inclinó siempre antes de las recesiones pasadas».
«Las últimas ocho veces que la Reserva Federal inició la relajación, la mitad fueron seguidas de un aterrizaje suave y la otra mitad de una recesión. Nuestra principal previsión sigue siendo que los rendimientos de los bonos sigan bajando, y los índices CESI (si la economía está funcionando mejor o peor de lo esperado) siguen siendo negativos en EEUU, Europa y China», destacan estos estrategas.
En consecuencia, agregan, los sectores defensivos se encuentran entre los más rentables de EEUU y Europa en los últimos seis meses. «Podrían seguir haciéndolo, debido a los menores rendimientos de los bonos y al menor impulso de la actividad. Muchos sectores cíclicos han obtenido malos resultados, especialmente las materias primas y los productos de consumo, pero para ir en largo en estos sectores se necesita normalmente una curva más pronunciada, y eso con un aumento de la rentabilidad a 10 años. Nos mantenemos escépticos sobre el mercado en general«, advierten.
Inversiones en EEUU: en qué sectores conviene posicionarse
JPMorgan mantiene sobreponderados sectores defensivos «clave» como el sanitario, los servicios públicos, el inmobiliario, las telecomunicaciones o los bienes de primera necesidad y se mantiene a la espera de mejores resultados.
¿Por qué las small caps pueden ser una buena oportunidad?
JPMorgan también señala en su informe que los recortes de los tipos de interés deberían propiciar «un cambio de suerte» para las pequeñas capitalizaciones o ‘small caps’, al tiempo que muestran su «incomodidad» con «la solidez de la actividad económica».
«Las pequeñas capitalizaciones han obtenido malos resultados durante mucho tiempo, están baratas y el riesgo de concentración sigue estando en las megacapitalizaciones. Resulta alentador que, desde junio, las empresas de pequeña capitalización de varias regiones hayan empezado a obtener mejores resultados», detallan estos estrategas.
Por otro lado, la firma estadounidense destaca que la inversión en ‘value’ ha funcionado «históricamente bien» cuando los rendimientos y la actividad se han movido al alza. En este caso, JPMorgan destaca que los factores son «contradictorios»: por un lado, el crecimiento se negocia con prima y el riesgo de concentración es elevado, pero también es probable que los rendimientos bajen y la actividad sea mixta, lo que inclinaría a seguir pagando la prima por el crecimiento.
«Teniendo en cuenta la fuerte racha del ‘growth’, en verano hemos pasado a ‘neutral’ nuestra anterior opinión de ‘sobreponderar’ crecimiento a valor, pero no la hemos invertido. Para comprar directamente ‘value’ sería necesario que los beneficios por acción de las acciones de crecimiento empezaran a bajar frente a las de valor y que los rendimientos de los bonos subieran por las razones correctas, lo que no es el caso en estos momentos» sentenciaron.
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